日本媒體報道稱，印度的貨幣政策越來越無計可施。印度儲備銀行(央行)2019年12月保持政策利率不變，原本預計央行將連續6次降息的金融市場感到失望。為什麼在經濟持續減速的情況下，印度央行卻不連續降息呢？探究原因會發現，背負不良債權的金融機構惜貸，貨幣寬鬆政策無法波及經濟的現狀。

　　兩個利率的“分裂”

　　《日本經濟新聞》網站2019年12月31日報道，印度央行于2019年12月5日決定保持政策利率不變後，市場相關人士受到震動。在事先實施的調查中，超過30位經濟學家全部預計央行將降息。央行行長沙克蒂坎塔達斯表示，“從經濟增長和通貨膨脹的動向來看，認為暫時停止降息比較合適”。

　　報道稱，2019年10月印度的消費者物價漲幅為4.6%，超過央行設定的4%的目標。這似乎成為央行停止降息的依據，不過也有觀點認為，夏季天氣不好導致蔬菜價格上漲，物價上漲只是暫時性的。

　　另一方面，印度2019年7月至9月的經濟增長率為4.5%，降至6年半來的最低水平。原本有必要通過降息來支撐經濟，但印度央行此次卻放棄降息。印度經濟研究所的菅谷弘理事表示，“(央行認為)即使降息也無法取得政策效果”。

　　報道認為，兩個利率的“分裂”反映出貨幣政策的極限。印度央行為了喚起消費和企業投資，2019年2月下調了政策利率(6.5%)。通過連續5次的貨幣寬鬆，10月將政策利率下調至5.15%。政策利率降低了1.35%，而金融機構的融資利率卻幾乎沒有任何反應。在此期間所有銀行平均的貸款利率基本上沒有波動。

　　通常如果央行降低政策利率後，民間的金融機構將能夠以更低成本籌集資金。因此，銀行可能會下調向企業和個人貸款的利率。但是在印度，即便央行降低政策利率也沒有波及貸款利率。在印度的金融行業，越來越多的觀點認為“廢除大額鈔票引發的混亂産生了影響”。

　　報道稱，印度莫迪總理2016年11月為了打擊逃稅的黑錢，決定廢除1000和500盧比的紙幣。伴隨這項措施，銀行增加了近2億個賬戶，過去存放在家裏的現金被存入銀行。2017年初銀行出現了約6萬億盧比的鉅額資金剩餘。

　　於是，銀行拼命地將這些過剩資金貸出去。2017年1月銀行貸款餘額的同比增長率為3.4%，而2018年4月則達到10.5%。

　　對“財政出動”很糾結

　　報道認為，任意無度的融資招致了主要貸款方非銀行金融機構的經營危機。2018年夏季大型非銀行金融機構出現債務違約，信用崩塌。銀行不再向非銀行金融機構貸款，民眾也越來越難獲得購車等貸款。

　　報道介紹，印度所有銀行的不良債權率在2018年3月超過11%，當前也沒有改善的跡象。銀行擔心出現新的不良債權，對向企業貸款持謹慎姿態。因此，無論央行如何降低政策利率，貸款利率也不降低。

　　報道稱，如果貨幣政策無法産生效果，原本這時候應該實施更為積極的財政政策。但是莫迪對過度補貼農戶的做法進行反省，提出通過法律將財政赤字佔國內生産總值的比例控制在3%之內的目標。莫迪政府對財政赤字擴大持謹慎態度，一直沒有出臺能夠立刻提振經濟的刺激政策。

　　獲得2019年諾貝爾經濟學獎的阿比吉特班納吉2019年10月回到印度，指出“印度當前的經濟問題是需求不足”。如果印度不能出臺推高需求的有效措施，將陷入經濟減速的深淵。